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银行业社融低于预期货币政策继续中性偏紧

发布时间:2019-11-16 18:10:16

银行业:社融低于预期 货币政策继续中性偏紧

事项:央行公布2013年10月金融数据,人民币贷款增加5061亿元,同比多增7亿元,人民币存款减少4027亿元,同比多减1227亿元。10月社融规模8564亿元,比去年同期减少4342亿元。M2余额107.02万亿元,同比增长14.3%;M1余额31.94万亿元,同比增长8.9%;M0余额5.56万亿元,同比增长8%。当月净回笼897亿元。

平安观点:

人民币新增信贷略低于预期,中长期贷款占比维持高位

10月人民币新增贷款5,061亿元,占我们全年9万亿新增量预测的5.6%,低于我们此前预测的5,,000区间的下限。环比9月份,新增信贷减少主要是由于居民和非金融企业的短期贷款均有所回落,两者分别环比9月下降1,133亿元和1,204亿元。非金融企业短期贷款在9月因补库存因素增长较快,10月份正常回落。居民贷款情况与12年一致,短期回落,中长期维持高位,我们相信与近期良好的金九银十房地产成交有关。

信贷规模略低于预期还是由于票据融资受到压缩,10月份票据贴现负增长706亿。

M1M2剪刀差与9月份一致。贷款结构上,中长期贷款从上月的55%上升到59%,我们认为这主要还是短期贷款减少造成的结构改变而并非中长期信贷需求迅速增加造成。

存款受到季度波动影响而减少

10月份人民币存款减少4,027亿元,同比多减1,227亿元,存款减少的幅度符合我们此前预测。存款经历9月份季末冲时点后平稳回落。减少的部分主要是住户存款,当月减少8,967亿元,非金融企业存款减少2,068亿元。年初至今,人民币存款增加10.86万亿,同比增长14.2%。截至10月末,M2余额107.02万亿元,同比增速与上月持平,为14.3%,后续两月使M2回落至13%的年初目标难度较大。预计11月存款恢复正增长3,000亿元-4,000亿元。

通胀略有上升,M2调控压力抑制非信贷融资的增长

10月份社融规模8,564亿元,比去年同期减少4,342亿元。其中主要是由于信托贷款少增1,040亿元,未贴现票据少增398亿元;同时企业债融资减少1,925亿元,主要是由于到期量较大造成。结合目前的宏观数据,我们认为通胀水平略有上升以及仍然超过年初设定目标的M2增长水平都是目前货币政策取向中性偏紧的原因。监管部门有意压缩非信贷类融资以保持资金流动性的稳中偏紧的格局。

央行信贷需求指数回升,信贷投放量不会再减小,息差稳中有升

随着同业监管的落实,我们认为非信贷融资的需求会重回信贷,非贷款类融资规模将继续受到一定程度的负面影响。从央行公布的信贷需求情况来看,信贷需求水平有所上升,预计11、12月月均新增信贷保持在6000亿的规模,我们预计全年9万亿的信贷投放目标完成难度不大。我们预计11月份社融规模在8,,000亿的水平。

对息差影响方面,在互联金融的推动下,负债端脱媒进程加速造成银行被动提高负债成本。目前直接融资不畅的情况下,我们相信贷款还是最主要的融资方式,因此结合央行贷款的需求指数回升和银行的定价意愿,我们估计4季度的息差水平保持平稳,部分银行有望小幅扩大。

相对收益将在同业政策落实后更加明显

我们认为临近年末,基金锁定收益转向蓝筹的操作对于银行股整体的估值维护有一定的利好,行业的相对收益有望扩大。但近期由于同业监管预期,在政策未明朗前整体板块短期将缺乏进攻性。我们看好银行股的相对收益,建议投资者等待同业监管消息明朗或股价过度反映后的投资机会。

行业主要风险:监管政策超预期以及物价水平超预期带来的紧缩可能。

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